6月份票据市场走势研判！

5月份票据市场在“纠结”中踌躇前行，利率走势表现出从未有过的稳定。这种纠结是多种因素相互作用后的平衡，一方面是经济仍然在L底部运行，供给侧改革成为重中之重，企业融资需求尤其是贷款需求延续了4月份的持续低迷，另一方面是货币政策有收紧的迹象，从保增长转向去杠杆去泡沫，市场流动性也时紧时松，还有央行和银监会126号文件强化票据业务管理、营改增试点工作对票据业务的影响等等。表现在票据市场就是承兑签发需求减少，企业可贴现票据减少，而大中小银行均有通过增加票据资产弥补贷款投放不足的需求，贴现转贴现利率虽有向下的动力，但营改增和监管不确定的因素使机构定价趋向谨慎，资金价格稳中有升也限制了利率下行，因此，5月份票据利率基本处于胶着状态，直贴业务加权平均利率在3.26%-3.32%区间窄幅波动，这也是近年来少有的情况。

时光如梭，又到了年中关键时点，票据市场仿若要迎来一个新的发展起点，如果说中国经济要长期运行在L型底部的话，票据市场走势应该是在U型的底部，这个底部预计还要维持半年到一年的时间，界时各种利好因素或推动票据再次走向快速上升的通道。而今年6月份的票据市场可能与往年有些不同，少些紧张的气氛和规模的压力，从5月份市场不温不火的情况来看，6月份也难有大的起色。无论是贷款规模还是MPA规模应该都不会紧张，票据资产仍然是各家银行尤其是国有大行青睐的资产。由于直贴环节资料审查趋严且要交纳增值税，因而买断式转贴现可能成为国有大行的首选，这对完成贷款投放目标的这个政治任务是最好不过的手段了。对大部分直贴后以卖断为主获取价差的中小金融机构来讲，按照目前直转差价状况，纸票或刚好抵补增值税，电票的价差大部分还不能覆盖增值税的成本，更别说利润了。唯一的解释就是这些卖票机构仍按权责发生制交纳增值税，后续税务部门如何认定直贴的纳税方式仍是影响票据市场定价的重要因素。当然6月份还有一些不确定的因素，如美联储7月份加息预期或引致外汇市场波动造成人民币流动性减少，央行或借势半年期关键时点加大去杠杆去泡沫的力度，贷款投放的减少也会造成银行体系流动性的减少等，这些都有可能在某些时点推高票据市场利率，但央行也一定会控制利率波动的区间。实际上缺乏波动的票据市场也就少了套利的机会，少了惊心动魄也就少了做票据的乐趣！

年初以来票据资产几个主要科目数据的变化值得关注。从银行体系票据资产的总量来看，一季度承兑余额为10.5万亿，如按当下的利率水平企业有80%的比例贴现的话，银行体系应该有银票资产8.4万亿，再加上银行贴现的商票最多1万亿，也就是9.4万亿的余额。这其中，至4月底票据融资余额已达5.2万亿，比年初增加超过6000亿，比近3年最低时的余额增长超过3万亿，表明票据资产从表外非信贷科目快速回补表内；过去在票据资产中一直唱主角的票据逆回购业务由于年初以来票据案件频发以及监管部门强力规范，通过中小银行消规模的逆回购业务大幅减少，主要商业银行交换数据显示至4月末已不足8000亿，比去年底下降近1.5万亿，比近3年高峰期下降超过3万亿；与此同时，几家股份制银行的票据资产管理计划（票据非标投资）得以快速发展，至4月末余额已经超过2万亿，大有取代逆回购业务之势。

票据资产管理计划能否替代票据逆回购成为票据业务常态的产品呢？难！随着央行票据交易所建设步伐的加快，票据业务相关政策也可能随之调整，票据资管计划可能会成为一个过渡性产品。目前MPA（宏观审慎评估系统）监管体系中各类资产之间还没打通，下一步票据贴现转贴现资产有可能从信贷规模中被剔除，那么资管计划的这种模式就没有多大存在价值。一旦商业银行不再受到票据资产占用信贷规模的限制，就可以根据自身的融资需求，借助表内的贴现、转贴现票据资产开展正回购业务，那么逆回购业务也会很快发展起来。现在的情况是需要资金的中小银行贷款规模紧张没有票据资产做正回购业务，而大银行信贷规模宽松却没有融资需求，缺少逆回购交易的动力，主要通过买断票据增加票据资产。中型股份制银行用自有资金或融入资金开展票据资产管理计划投资业务。另外，票据资管计划不能做背书，在实质性转让方面也不太符合要求，这与126号文指出票据买卖业务必须背书有些矛盾。单纯的资管计划通道业务被认为没有发展前景，票据资管业务的发展走向还有很大不确定性。如果通过资管计划投资非标资产也会影响MPA考核结果，加上复杂的操作和通道费用等成本，银行真的没有必要再通过资管计划出表了。

源：票据视界